晨会聚焦210302着重关注纺织服装、化工行业、计算机行业、IT培训汽车汽配机械绿的谐波、中控技术、安恒信息

  原标题：晨会聚焦210302着重关注纺织服装、化工行业、计算机行业、IT培训行业、汽车汽配行业、机械行业、绿的谐波、中控技术、安恒信息

  2月信用债走势小幅分化，3年期各等级中债估值小幅上行，1年期和5年期各等级小幅下行。信用利差方面，减去同期限国债，5年期品种明显下行，1年和3年略微上行。

  2月5年期品种逆势走强，和3年品种的期限利差明显缩窄，我们大家都认为主要是两个原因：

  （1）和利率债期限利差一样，信用债的期限利差也基本符合熊市缩窄，牛市走阔的规律。

  图1和图2分别是AAA和AA信用债5Y-1Y、5Y-3Y的期限利差走势图。从图2中能够正常的看到，去年4月债券收益率反转以来，信用债的期限利差主方向就是缩窄，5年品种收益率上行幅度累计要略小于3年。

  我们预计年内随着国债收益率的进一步上行，信用债的期限利差大概率继续压缩。观察5Y-3Y期限利差的几次低点（好几次一度接近于0），分别是2008年10月、2011年底、2013年底、2015年3月和2017年底，上述时期绝大多数都是历次熊市的末期。目前AAA级、AA+和AA的5Y-3Y利差分别是16BP、25BP和26BP，绝对水平在平均值以下但是也不低，我们预计伴随着债市的继续走熊，这个期限利差还会促进压缩。

  （2）低等级长期限信用债流动性较差，短期所对应的中债估值变化可能和其他品种存在一定的异步性

  对于信用债来说，不同品种流动性往往存在一定的差异。一般期限越短，或者信用等级越高，它的流动性会越好。对于同样的中债估值曲线，我们也能观察到低等级长期限品种月度变动和其他走势存在一定的差异，但是观察时间拉长两者差异会缩小。以3年AA和5年AA为例，去年12月、1月和2月两者月度变化方向持续相反，但是三个月累加两者变动仅差2BP。

  2021年2月春节复工以来，市场风格迎来明显变化，节前热门的餐饮、医药、新能源等板块在节后连续回调，A股主要指数和多数行业估值分化程度加速收敛，机构重仓股的行为尤为引人关注。本篇报告在前期数据跟踪的基础上，增加了对于机构重仓股估值的研究。展望后市，我们大家都认为当前位置市场见顶的可能性较小，以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征，从而使得市场整体估值都较高。在市场整体不高，且经济复苏盈利周期向上的背景下，后续行情会出现更多轮动和扩散的机会。

  当前A股整体估值水平不高，估值分化正在加速收敛中。A股市盈率中位数（TTM）为35.5倍（剔除负值，下同），处于历史分位数30%位置，整体估值水平较低，从2020年8月的47倍开始逐渐回落。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于历史分位数71%位置，估值分化程度仍处于相对历史高位，但正在加速收敛中。

  国内主要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000在2月估值水平均有所下滑，部分指数内部估值分化程度大幅收敛。从市盈率75分位数和25分位数的比值衡量的估值分化程度来看，沪深300、中证500和创业板分化程度虽然很高，但有了明显的收敛趋势。基金重仓股TOP100和TOP400估值水平大幅度地下跌，内部估值分化有所收敛。

  在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中，恒生指数市盈率最低，沪深300估值水平与之相近，两者均处于全球洼地，相较而言有着非常明显的投资价值。市净率指标中恒生指数市净率最低，沪深300指数处于中游偏低水平。

  从行业内部的市盈率中位数来看，行业间的估值水平差异大，24个行业市盈率中位数低于历史均值。休闲服务、国防军工、有色金属估值较高。从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著。14个行业的相对市盈率在历史均值之上。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。18个行业的内部分化程度超过历史均值，采掘、房地产行业分化程度最大。分板块来看，上游原材料估值普遍低于历史中值，钢铁、采掘估值分化程度高，化工估值分化大幅收敛。中游工业品中除国防军工外估值普遍低于历史中值，交通运输、建筑材料内部估值分化程度较高。下游消费品中休闲服务、餐饮估值相比来说较高，医药生物、商业贸易、建筑装饰和农林牧渔内部估值分化较大。金融板块中所有行业都处于低估值状态、其中银行、房地产的内部估值分化较大。TMT板块中，各行业估值普遍降低，内部分化大幅收敛。传媒估值较低，大部分行业内部估值分化程度仍然显著。

  2月末短期资金面因素引起估值回落，而我们维持行业基本面持续向好的判断，即将迎来的2020业绩披露与2021发展的策略明晰，有望助推行情回归基本面，建议把握绩优企业加仓机会，我们港股重点推荐申洲国际、安踏体育、李宁、滔搏、波司登，A股推荐森马服饰、稳健医疗。

  【万华化学】MDI低成本扩张，强化聚氨酯全球龙头地位；【联泓新科】EVA光伏料国产龙头，行业景气有望高位持续；【三友化工】看好粘胶短纤、纯碱景气回暖；【华昌化工】丁辛醇价格趋势上涨，光伏玻璃拉动纯碱需求。

  国信证券计算机行业2020年报前瞻暨3月投资策略：高低切换，二线低估值品种集结

  我们认为在2020年下半年以来的抱团趋势下，计算机龙头白马的估值水平上行明显，大多处于高位，而经过前几个月的调整后，有一些中小市值的公司业绩增长稳定，估值处于低位，后续有望迎来配置机会。从产业和公司角度来说：建议关注网安板块，整体行业保持较为稳健的增速，在新产品及新业态的驱动下，行业不断扩容，标的有绿盟科技、天融信、美亚柏科、安恒信息等；建议关注银行IT板块，在国产化浪潮以及大行牵头背景下，行业维持高景气度，标的有宇信科技；建议关注医疗信息化板块，下游医疗机构客户对于信息化的支出和需求受疫情影响有所延缓，对板块业绩有所影响，虽疫情影响逐步消除，21年望重回稳健增长轨道，标的有创业慧康、卫宁健康、久远银海等。

  新三板转板上市政策点评&精选层2020业绩快报总结：精选层2020年整体业绩稳健，转板上市趋于明朗，最早7月底开始申报

  综合而言，当前精选层具备良好的投资价值，建议综合考虑转板确定性、业务可持续成长性、估值和市场整体风格偏好几个层面进行标的选择：（1）转板确定性层面，选择已达到转板上市财务条件，流动性等其他条件上指标表现良好，且不存在明显转板障碍的公司，或者选择存在较大转板预期差的公司，前期缺乏关注的公司；（2）可持续成长性层面，优选处于所处细分赛道景气度高、空间大，自身业务特色突出，已经具备一定竞争优势和壁垒的公司；（3）估值层面，挖掘存在有业务类型结构相似的上市公司，但自身估值明显相差过大的公司，或者业绩持续高增长，但绝对估值水平明显偏低的公司；（4）市场风格偏好方面，当前可选择一定顺周期产业链上的公司；推荐持续关注连城数控、观典防务、长虹能源、颖泰生物、同力股份、万通液压、富士达、创远仪器、永顺生物、秉扬科技等。

  对标英语培训，青少年IT培训有望迎来加快速度进行发展期。随着英语被纳入高考、中国加入WTO与国际全面接轨，英语培训迎来了黄金发展时期。对标英语培训在国内的发展历史，目前编程正逐步被纳入考试范围（以浙江和江苏南京为代表的省市慢慢的开始试点），且作为各种高精尖技术的基础技能正得到社会各界的广泛关注，我们大家都认为青少年IT培训有望复制英语培训在国内的发展历史迎来加快速度进行发展阶段。

  行业展望：科技巨头参与，汽车技术变革加速；行情复盘：本周CS汽车下降10.01%，智能汽车板块强于大盘；数据追踪：2月乘用车销量走势较好，汽车原材料价格上扬；当前继续推荐宇通客车，关注长安汽车、长城汽车、比亚迪，同时跟踪上汽、广汽的平台、技术、产品边际变化；零部件方面推荐星宇股份、玲珑轮胎、福耀玻璃、中国汽研、骆驼股份等。

  当前时点，国内疫情基本完全控制，伴随着新冠疫苗的研制成功及推广接种，短期看2021年海内外经济复苏共振，制造业趋势持续向好，中国制造业有望更充分受益，长期看中国制造业逐步崛起，行业内优秀制造企业已经逐步从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力。我们考虑公司竞争力和长期资金市场估值水平，优选长期胜出概率大的优质龙头公司。从投资主线）商业模式好、增长空间大的检测服务行业：重点推荐华测检测、广电计量、谱尼测试、苏试试验、国检集团，关注电科院。

  2）处于成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司，重点推荐奥普特、汉钟精机、恒立液压、柏楚电子、绿的谐波、奕瑞科技、国茂股份、克来机电、大元泵业；

  3）处于成长阶段或高景气度的产品型公司，重点推荐浙江鼎力、科沃斯、银都股份。

  2020年收入同比增长15.98%，业绩同比增长39.29%；下游需求旺盛，公司产能逐步释放将带动营收迅速增加；我们下调公司2020-22年归母净利润至0.81/1.40/2.27亿元（前值0.92/1.49/2.38亿元），对应PE 157/91/56倍，维持“买入”评级。

  公司2020年实现收入31.59亿元（+24.51%），归母纯利润是4.20亿元（+14.95%），扣非归母纯利润是3.22亿元（+17.51%）。流程工业自动化龙头，不断突破国内外市场；政策持续推动人机一体化智能系统转型，工业网络站点平台打开4.0新成长；根据快报，预测2020-2022年收入由30.00/36.18/44.02亿元，上调为31.59/39.64/49.29亿元，增速分别为25%/26%/24%，归母纯利润是4.20/5.54/6.96亿元，维持“买入”评级。

  公司2020年实现收入13.22亿元（+40.04%），归母纯利润是1.37亿元（+48.19%），扣非归母纯利润是1.23亿元（+53.97%）。新兴安全领域保持高景气，安恒云再添新看点；定增持续加大研发力度，与联想合作渠道再发力；根据快报，预测2020-2022年收入为13.22/19.13/26.93亿元，增速分别为40%/45%/41%，归母纯利润是1.37/2.00/2.97亿元，维持“买入”评级。

  奈雪的茶深度报告：高端现制茶饮龙头，打造中国版“星巴克”现制茶饮赛道：规模大增速快，对标美国咖啡馆产业空间广阔；奈雪的茶：高端现制茶饮龙头，聚焦产品与“空间”快速扩张；公司特色竞争力：产品与“空间”兼备，供应链&数字化支撑；成长分析：模型优化将助力门店扩张加速，3-5年上看1500家；高端现制茶饮龙头，拟打造中国版星巴克，建议重点关注。

  九毛九（深度报告：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者中餐行业：疫情催化集中度提升，市场风格助推龙头估值拔升；九毛九：快时尚行业佼佼者，跨界品牌孵化能力初露峥嵘；成长分析：太二为未来3-5年主引擎，怂火锅打开想象空间；我们预测公司20-22年EPS为-0.02/0.32/0.48元，21-22对应PE为96/64X，估值不低暗含中线预期良好。基于不同估值，给予公司合理股价42.7-46.4港元，首次覆盖给予“增持”，关注各品牌展店节奏。

  行业分析：广阔的行业规模蕴藏孕育龙头品牌潜力；公司概况：棉花连接“医疗+消费”，打造大健康品牌；增长动力：“全棉”成长空间大，“稳健”站上新台阶；我们大家都认为公司在研发产品和新零售渠道上长期积累的优势，随着品牌知名度的迅速提升，将打开长期成长天花板。预计公司20-22年净利润分别同比增长589.8%/-45.3%/28.4%，EPS为10.01/5.47/7.02元，合理估值220-240元（22年PE 31.3x -34.1x），首予“买入”评级。

  普洛药业（000739）深度：出海先锋军，兽药排头兵行业：承接全球高端制造产业转移，中国原料药步入成长快车道；公司：出海先锋军，兽药排头兵；他山之石：Lonza集团--转型归来，涅槃重生；新业务进入快速地发展期，公司有望在3~5年后成为具备全球成本比较优势的高端制造业代表企业。预计公司2020~2022年归母纯利润是8.2/10.0/12.9亿元，同比增长49%/22%/29%，对应当前股价PE为35/29/22X。综合相对估值与绝对估值，公司合理股价在29.12~36.15元，上升空间19%-47%，对应21年PE为34~43X，给予“买入”评级。

  永兴材料（002756）深度：双主业并行发展，量价齐升可期公司现已形成“新材料+新能源”双主业发展格局。不锈钢业务平稳发展，是国内不锈钢棒线材领域的有突出贡献的公司。锂电材料破局成效初显，形成从上游原矿到中游选矿到下游生产碳酸锂的较为完整的产业链。不锈钢业务盈利稳定；供需改善，碳酸锂价格重启；锂电材料助推公司高成长；通过多角度估值，得出公司合理估值区间64.2-67.7元，相对目前股价有30%-37%的溢价空间。考虑到碳酸锂行业景气和公司未来成长，我们预计公司20-22年每股盈利0.89/1.83/3.23元，利润增速分别为4.2%/104.8%/76.3%，首次覆盖给予“买入”评级。

  公司概况：起源华东，辐射全国的中式面点早餐龙头；行业判断：扩容趋势稳定，但竞争格局分散，品牌连锁化是必然趋势；公司核心竞争力：优质的供应链体系+品牌+精细化管理构筑护城河；成长能力分析：小包子大市场，持续高成长可期；我们预计公司20-22年收入和利润分别为9.68/12.48/15.83亿和1.38/1.81/2.48亿，对应EPS为0.56/0.73/1.00元，对应当前股价PE为76.5/58.2/42.5X；我们大家都认为公司所处细分赛道正处于很好的成长期，公司作为行业龙头竞争优势显著，直接受益于行业扩容和市场集中度提升，未来想象空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。

  JS环球生活（01691.HK）深度：迈向环球龙头JS环球生活为九阳母公司（九阳+Shark），内销依托九阳股份稳健经营，外销Shark作为美国吸尘器第一品牌，北美拓品类，欧洲拓市场，在海外需求向好叠加自身市占率提升的背景下有望成长为全球化的小家电龙头。【核心增长驱动】优势品类持续增长，新品类持续扩充。2020H1洗拖一体、Foodi系列等保持良好增长，未来个护、环境类新品扩充仍可期待海外拓展持续推进。海外需求持续提升背景下公司2021年有望进一步拓展海外市场版图，英美的成功经验有望得到复制推广【财务优化稳业绩】高成本债务置换+集中采购显著优化费用与成本，海外产能布局+定价策略优化应对关税波动风险

  投资建议：预计2020-2022年核心净利润3.5、4.6、5.8亿美元，三年复合增速57%，对应2021-2022年估值仅为17、14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  快手科技（01024.HK）深度：重塑连接，共享视频时代盛宴快手：短视频是基本盘，所处赛道和商业模式都足够优质；商业化：直播是快手第一变现曲线，生态模式相对健康；增长点：广告快、直播电商强；我们大家都认为公司的2023年的合理估值为1141-1264美元，对应2023年PS为5-5.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。

  中国中药（00570.HK）深度：收获新阶段：高定位、顺政策、高壁垒高定位：中药赛道当之无愧的平台型有突出贡献的公司；顺政策：中药配方颗粒赛道绝对龙头，政策一旦放开长期受益可期；高壁垒与新阶段：前期投入进入收获期，低估值安全边际明显；中国中药是中药配方颗粒领域绝对龙头，未来若渠道限制解除，行业有望迎来新一轮黄金发展期，公司成为最大受益者。预计公司2020-2022年归母净利润16.7/20.1/23.4亿元，同比增速+5%/+21%/+16%，当前股价对应PE为10.7/8.9/7.7x，合理股价5.56-6.90港元，较当前股价4.30港元上升空间29%-60%，维持“买入”评级。

  远大医药（00512.HK）深度：厚积薄发，前程远大传统核心产品多渠道拓展，巩固细分领域优势；创新布局特色赛道，全球化蓝图渐入佳境；打造精准介入诊疗平台，创新药械即将迎来收获期；预计2020-22年归母纯利润是14.6/16.5/19.0亿港币，增速为26.8%/12.8%/15.2%，当前股价对应PE 15/13/12X。综合绝对估值和相对估值，公司一年期合理股价在8.22~9.08港币，相较目前股价（6.28港币）有31%-45%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

  汽车行业专题：能源革命之新能源车为“碳中和”主旋律之一“碳中和”成全球共识，新能源汽车为主旋律之一；新能源汽车推行有效优化全球能源结构；预计2025/2050全球新能源汽车销量有望达1969/9858万辆，全球新能源汽车承载能源改革重任，仍处于成长初期。关注三条投资主线：一是整车车企，关注新势力及比亚迪、宇通客车；二是电池产业链，关注宁德时代；三是产业链核心标的，关注三花智控、拓普集团。

  生猪行业深度报告系列二：行业加速集中，牧原飞跃发展1、非洲猪瘟会在未来2-3年内加速养殖规模化趋势。我们甚至认为，未来2-3年行业会完成基本的规模化进程。2、周期下行阶段，要把握同时满足成本低&扩张速度两个条件的成长股-牧原股份。3、推荐-牧原股份两个结论：1）2021年牧原目标价与猪价高低无关；2）2021年牧原看5000亿市值+。

  光伏系列深度之三-硅料行业专题：多晶硅料——“碳中和”下的乌亮黄金“碳中和”下的乌亮黄金已确定进入紧平衡周期。多晶硅料位于光伏产业链最上游，行业壁垒较高且具备周期性兼资源属性，硅料在光伏发电系统中的成本占比下降，在推动光伏平价上网及行业发展中起到至关重要的作用。当前，全球硅料供需紧平衡，多晶硅料国产替代效应显著，在碳中和背景下“乌亮黄金”的硅料将有望迎来行业的高景气周期。

  国产硅料龙头产能及成本双一马当先的优势将持续加码，从长期趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，重点推荐通威股份；关注大全新能源。

  种业深度报告系列二：高粮价出业绩，转基因落地抬估值种子处于种植产业链最前端，与下游农产品价格联动性较强，种植业后周期属性明显。我们大家都认为玉米种子一方面受益种植后周期，另一方面自身库存反转，2021年价格有望大幅度提价，与玉米景气上行共振。玉米与大豆的转基因生物安全证书频繁获批表明我国转基因商业化推广加速，转基因落地将大幅度提高我国种业成长空间，同时将推动行业格局重塑，加速集中趋势，掌握核心转基因育种技术的企业将获得话语权。另外，实质性派生品种保护制度在水稻行业试行，标志着我国加强保护种质资源创新迈出重要一步，有利于保护和鼓励原始育种创新，将促进行业龙头市占率加速提升。在周期性、成长性以及政策红利的共同驱动下，预计种子行业将迎来新一轮跃升期，重点推荐标的为隆平高科、荃银高科、登海种业和大北农。

  商业地产行业专题报告（二）：商业地产三大模式：求快，求优还是求精？房企开发购物中心的三大模式：群雄逐鹿，各显神通；

  开发优资产：求优，以龙湖、华润为典型；存量更新：求精，以大悦城为典型；典型房企的运营表现对比：与选取的开发模式息息相关；“现金流滚资产”模式需要房企取地价格低、发展速度快、招商能力强；“开发优资产”模式需要品牌有魅力、融资成本低；“存量更新”模式需要运营能力强、慢工出细活、资金杠杆足。运用这三大模式的四家典型房企均已在商业地产领域打造出较深长的护城河，先发优势显著。建议关注A股新城控股和大悦城，以及H股龙湖集团和华润置地。联系人：王静；