恒立液压—调研简报：高端液压件龙头国产替代标杆企业

  恒立液压是高端液压件有突出贡献的公司，经营业绩稳健增长。企业成立于2005年，目前已发展成为中国液压件领域有突出贡献的公司，尤其在高端液压油缸领域已经实现国产替代。公司主要营业业务产品有高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等；产品大范围的应用于挖掘机、盾构机、高空作业平台、船舶、港口机械、风电太阳能等领域。公司客户涵盖三一、徐工、中联、柳工、铁建重工、卡特彼勒、日立建机、神钢等国内外有突出贡献的公司。受益于工程机械行业景气度的持续高涨，公司订单量饱满，2019年前三季度经营业绩保持稳健增长，预计在四季度的工程机械旺季，公司业绩将继续保持快速增长态势。公司排产长期处在饱和状态，今年部分非标产线仍被挖机油缸占用部分产能，预计2020年公司仍将保持较快增长态势。

  液压油缸市占率持续提升，液压泵阀国产替代不断加速。2019年以来，公司液压油缸市占率持续提升，尤其是挖掘机专用油缸市占率已超越50%；非标油缸中，高空作业平台领域占比较大，盾构机、海工海事、新能源、军工等领域也有布局。伴随着浙江鼎力、徐工、中联、星邦重工等厂商高空作业平台新增产能的逐步释放，未来公司高空作业平台液压油缸订单量有望迅速增加。目前，公司液压泵阀的市占率在20%左右，其中小挖泵阀的市占率接近40%，但中大挖仅有10%左右，未来中大挖泵阀的国产替代进程有望不断加速。一般而言，单台挖机液压泵阀的价值量要超过液压油缸，公司未来的成长替代空间依然可观。

  后周期产品迎来复苏高峰期，工程机械行业有望维持高景气。自2016年底开始，工程机械行业逐步走出低谷，主要受益于房地产、基建投资需求的拉动，大量存量设备进入更新换代高峰期和“一带一路”沿线国家出口需求的拉动。历经三年的加快速度进行发展，工程机械行业景气度持续高涨，我们预计2020年拉动行业复苏的几大动力源依然强劲，2020年工程机械行业有望维持高景气。预计到2020年挖掘机销量仍将保持高位，但增速或将放缓，预计挖掘机销量增速大概维持在-10%~10%左右，挖掘机市场从快速地增长阶段逐步进入稳定发展阶段。汽车起重机、泵车等后周期产品在2020年迎来更新换代的高峰期，预计依然会维持高增长。