东方证券-苏博特-603916-减水剂职业龙头进入高速成长期

  ：醚单体组成才能的企业，自产聚醚可进步产品研制才能，一起下降原资料本钱，19年公司减水剂吨本钱1199元，低于垒知约15%。公司母液生产基地相对会集，运输费用率高出垒知约5pct，跟着产能全国性布局的不断完善，运输费用率有望下降，且可进步响应速度增强保供才能，加速市占率进步。减水剂产能快速扩。”

  2.减水剂市场规模约350亿，现在进入苏博特缓慢增加期，跟着预拌混凝土浸透率以及机制砂占比的进步，估计减水剂需求有望保持3%的增加。

  4.受环保影响，小企业逐步退出，此外，跟着骨料质量下降，下流客户更依靠龙头企业的技能/服务才能，导致职业会集度进步加速，CR3在15-17/17-19减水剂职业龙头年分别进步3.4/6.2pct，趋势有望连续。

  5.跟着骨料质量下降以及适用性更强的第三代减水剂占比进步，职业定制化特点增强，技能服务需求增进入高速成长期加，职业定价有望从本钱加成形式逐步转向“产品+服务”形式，职业周期性弱化。

  7.公司产品功能/技能服务更优，导致工程事务占比较高，而工程事务单价更高，支撑公司整体高均价，19年公司减苏博特水剂吨均价2272元，高出垒知约12%。

  8.公司是职业仅有一家具有聚醚单体组成才能的企业，自产聚醚可进步产品研制才能，一起下降原资料本钱，19年公司减水剂吨本钱6039161199元，低于垒知约15%。

  9.公司母液生产基地相对会集，运输费用率高出垒知约5pct，跟着产能全国性布局的不断完善，运输费用率有望下降，且可进步响应速度增强保供才能，加速市占减水剂职业龙头率进步。

  11.为打破产能瓶颈，公司10月份投产泰州19.2万吨母液，规划21年投产大英东方证券7.5万吨母液，悉数投产后公司高功能减水剂母液产能可达54.1万吨，较2019年底增加97.4%。

  12.因为继续的研制投入，近几年公司孵化出较多功能性资料新产品并敏捷放量，功能性资料收入增速显着加速，13-16/16-19年收入CAGR+4.6苏博特%/59.8%。

  13.跟着品类进一步丰厚以及使用不断推行，功603916能性资料高增加趋势有望连续。

  15.公司在技能/本钱上优势显着，产能敏捷扩进入高速成长期张，全国性布局逐步完善。

  16.可比公司21年均匀PE15X，22年可比公司/公司均匀归母净利润YoY+21%/2东方证券9%，给予公司30%溢价至20XPE，对应目标价34.60元，初次掩盖给予“买入”评级。

  17.危险提示：地产需求不及预期；原资料价格大幅动摇危险；职业价格苏博特战危险。

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