苏博特(603916)：混凝土外加剂龙头 重视需求回暖带动成绩修正

  下流需求欠安连累成绩，等待2023 年基建什物工作量加快落地2022 年前三季度，公司完结经营收入27.15 亿元，同比下降16.02%，归母净利润2.35 亿元，同比下降35.80%。咱们以为公司成绩下滑首要原因为多地疫情重复影响基建严重工程项目开工、施工的节奏，公司减水剂销量削减；另一方面，疫情影响物流受限，公司发货受到影响。咱们以为2023 年跟着疫情方针优化，且在基建出资高增速支撑下，各地严重项目开工、施工的进展也将相应加快，减水剂的商场需求或加快开释。一起，公司江门基地已进入试出产阶段，江门基地的建成投产将加强公司在大湾区的商场布局、进步公司在全国范围的商场占有率；此外，公司镇江项目将于年末前完结主体建造，估计于2023 H1 投产；公司产能规划得到进一步优化。

  2022 年前三季度，公司出售毛利率/净利率别离为34.15%/10.40%，别离同比+0.23/-2.34 pct。2022 年首要原资料环氧乙烷价格全体处于相对合理水平，一起公司涨价得以执行，毛利率环比改进。费用率方面，2022 年前三季度，公司期间费用率为22.93%，同比进步4.25 pct；其间，出售/办理/财政/研制费用率别离为9.22%/7.42%/4.92%/1.37% ， 别离同比进步2.38/1.39/0.38/0.11pct。公司主打“参谋式营销”，依据客户个性化需求定制完好的技能解决方案，在技能服务特点最强的基建工程商场占有较高的比例，在终端出售环节中对出售人员的专业才能和技能服务水平要求亦较高。公司出售人员悉数为混凝土及相关专业人员，因而公司出售费用偏高。2022 年前三季度营收下滑、导致规划效应削弱，期间费用率添加。

  2022 年前三季度，公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性资料完结销量82.08/3.68/18.91 万吨，别离同比下降20.77%/62.90%/15.50%；完结出售收入17.31/0.70/3.58 亿元，别离同比下降18.48/58.45%/10.03%；出售价格别离为2108/1892/1892 元/吨，同比进步2.89%/12.02%/6.49%。公司高性能减水剂在通过前期适度降价获取较高商场比例并与下流客户完结深度绑定的衬托，已具有较好的议价才能。在2022 年基建工程项目施工滞后、需求疲软的情况下，公司仍然顺利完结产品涨价。公司功能性资料事务销量降幅最下，产品亦取得涨价。咱们以为2023 年公司风电灌浆料等功能性资料事务将有望展示较大的弹性。获益于2023 年海优势电装机预期添加，风电灌浆料需求相应增加。公司是国内为数不多出产风电灌浆料的企业，且公司风电灌浆料价格低于国外进口产品，未来国产代替空间宽广。一起，跟着公司新基地的投产，产能规划开释也将使得公司功能性资料的规划效应闪现，产品盈余水平有望进一步增加，功能性资料事务有望成为公司新一增加极。

  公司是混凝土外加剂行业龙头，在研制实力、出售途径、技能服务范畴具有较为齐备的竞赛根底；除减水剂主业之外的功能性资料事务体现出公司与竞赛对手悬殊的底层产品逻辑。短期内有望获益于基建工程项目什物工作量落地而带来的需求回暖，中长期来看，功能性资料事务发展潜力大，有望推进公司不断打破生长鸿沟，生长为综合性新式土木工程技能和资料供货商。咱们估计公司2022-2024 年归母净利润别离为3.83/5.16/6.23 亿元，对应EPS 别离为0.91/1.23/1.48 元，初次掩盖，给予“买入”评级。

  基建、房地产出资增速大幅下降危险；混凝土商品化率进步不及预期；环氧乙烷等原资料价格上涨危险。