苏博特：新基建聚光灯外的细分生长标的 减水剂职业龙头

  新基建无疑是现在商场的抢手。尽管现在官方没有对新基建做出界说，但多方组织给出了自己的解读，总结来看新基建首要是指以5G、人工智能、工业互联网、物联网为代表的新式根底设施，本质上是信息数字化的根底设施。尽管说是新基建，但再新的基建也是在老基建的根底上展开的。换句话说，以工程机械、修建建材等为代表的“老基建”相同获益于新基建出资的拉动。商场的表现也证明了这个逻辑，工程机械的代表三一重工、防水建材的代表东方雨虹均不断创出新高。细心整理建材职业，在新老基建的聚光灯外发现了一个被行内熟知却不必定被广阔出资者熟知的细分职业，减水剂职业。

  减水剂是在混凝土水泥用量不变的条件下，能削减拌合用水量、进步混凝土强度；在和易性及强度不变的条件下，节省水泥用量的外加剂。

  了解减水剂的条件是了解混凝土中的水，混凝土在搅拌进程中参加的水量称为搅拌水。拌合水分为两个部分，一部分水叫化合水，另一部分叫自在水。

  化合水是水泥进行水化作用时一切必要的水，要有满意的化合水才干确保水泥颗粒的充沛水解和水化，生成结晶和凝聚，化合水与水泥矿物质颗粒构成晶体和凝胶，将不朽于混凝土内，这部分用水量是较少的，一般仅占搅拌水的四分之一。

  自在水彻底是为了满意操作要求使混凝土具有作业性，即为确保混凝土的和易性、坍落度等而多参加的水分。自在水却跟着混凝土的维护和硬化进程逐步蒸腾，在混凝土内构成空地，然后下降了混凝土的密实度和强度。混凝土中的自在水越多，混凝土的密实度越差强度也就越低。假如为了操作省力而在拌制混凝土时多加水，势必会添加混凝土的空地率，混凝土的强度会下降，为了进步强度则需求加大水泥用量来确保规则的水灰比。

  所以总结来看，在水灰比不变的状况下，添加自在水进步混凝土的作业性就势必要进步水泥运用量。那是否有或许在不添加自在水的状况下就能进步混凝土的作业性呢？答案是有的，那就是在混凝土中参加减水剂。减水剂的出现也是使混凝土泵送成为了或许，泵送混凝土极大的解放了施工工人的劳动力，大大的加快了施工速度。

  我国减水剂商场首要由第二代减水剂萘系减水剂和第三代聚羧酸系减水剂构成。依据相关研究组织测算，2019年我国减水剂职业规划约为300-400亿元，2020年，我国高功能外加剂总产量将到达957.69万吨，商场容量将到达486.35亿元，其间聚羧酸系占比在80%左右。

  可以说现在的混凝土施工中减水剂是必不可少的外加剂，但减因为进入门槛低，且下流混凝土职业自身商场格式现在较为涣散。以聚羧酸减水剂为例，2018年CR10企业的市占率缺乏20%。尽管现在职业格式依然比较涣散，但依据欧美老练商场的经验看，欧美外加剂商场CR10的市占率占比挨近90%。从现在趋势看，龙头公司的商场份额确真实提高。2018年CR10市占率为19.37%，较2017年提高了3个pct。跟着头部厂商的产能扩张和产品定制化程度的提高，职业会集度会进一步提高。

  因为混凝土中水泥和掺合料的不同特色，减水剂具有很强的定制化特色。定制化服务才能的强弱必定程度上也表现了减水剂供给商的研制实力和服务才能，构成了不同企业间的竞赛壁垒。龙头公司凭仗产品升级、服务专业、环保合格等优势，商场份额提高明显快于职业。

  2016-2018年我国聚羧酸减水剂出产企业中，江苏苏博特的商场占有率一向为十强中最大，垒知集团子公司科之杰集团居于次席，但近几年的市占率提高很快，从2016年的2.97%提高至2018年的5.39%。减水剂商场出现苏博特和垒知集团“两超多强”的局势。

  两超多强的局势下，减水剂商场仍处于添加通道中。逆周期调节下的基建出资拉动混凝土需求添加、混凝土预置化率提高带来减水剂在混凝土中的用量提高、机制砂遍及运用使单位混凝土中减水剂得用量提高三要素叠加一起推动了减水剂商场的继续添加。

  苏博特为国内抢先的新式土木工程资料供货商，首要产品为混凝土外加剂中的高功能减水剂、高效减水剂和功能性资料。在土木工程资料范畴，苏博特已构成科研开发、规划出产和专业化技能服务的完好系统。在我国混凝土外加剂企业归纳十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中，2014年-2019年接连多年排名榜首。

  苏博特的实践操控人为缪昌文、刘加平、张建雄，三人为一起行动听。三人均为技能身世，其间缪昌文先生为我国工程院院士、东南大学资料科学与工程学院教授、高功能土木工程资料国家要点试验室首席科学家；刘加平先生为东南大学资料科学与工程学院教授、高功能土木工程资料国家要点试验室主任兼首席科学家；张建雄先生为研究员级高级工程师。

  从技能渠道及研制实力来看，苏博特被国家发改委、科技部等五部委同意为“国家确定企业技能中心”，设有高功能减水剂、高功能混凝土等八个专业研究所和剖析测试中心，建有科研用房试验楼3万多平米，配有动静态光散射仪、混凝土流变仪等仪器设备100多台套。

  截止2019年底，公司研制人员到达271人，占公司总人数的份额为12.61%；硕士及博士学历职工近200人，其间我国工程院院士1人、国家杰出青年基金获得者2人。

  苏博特选用“参谋式营销”，依据客户个性化需求定制完好的技能解决计划，然后为客户供给优秀的产品与服务。技能推广人员定时搜集客户需求信息，包含工程特色、气候特色、资料参数、功能参数；技能开发部按客户技能要求，对外加剂完成主动性规划和组合，并进行现场试配，合格后进行配方绑定，并将配比技能参数供给给出产部分，出产部分依照技能开发部分的配方计划和技能推广人员提交的客户发货指令出产产品。在运用进程中，技能推广人员定时回访，依据资料和气候的改变，不断更新产品配方。定制化解决计划的输出提高了客户的粘性，近几年苏博特与职业要点央企展开了亲近的战略协作，与中铁大桥局、中铁北京工程局、中铁十四局、中铁十六局、中铁十七局、中铁二十三局、中交一公局桥隧公司等大型国有企业签定了战略协作协议。

  混凝土外加剂职业界企业货款一般选用定时结算的方法，职业界企业遍及存在应收账款金额较高的状况。2016年底、2017年底、2018年底及2019年底，苏博特应收账款金额分别为93,115.47万元、96,663.16万元、129,882.34万元及177,722.38万元，占当期经营收入的份额分别为70.87%、57.55%、56.08%及53.74%，应收账款金额坚持较高水平。

  下流企业占用混凝土企业，混凝土企业也会占用外加剂供给企业的资金，营运资金成为了减水剂企业事务添加的瓶颈。在内源融资束缚的状况下，产能扩张相关的出资需求外源融资来支撑，因而融资才能对外加剂企业的成绩添加具有重要的影响。

  苏博特2017年上市，征集资金净额为6.29亿元，现在征集资金根本运用结束，募投项目现已投产。2019年3月苏博特决议发行可转债，2020年1月经过证监会核准揭露发行6.968亿元可转债并于3月发行结束，期限6年。

  苏博特可转债募投项目之一是62万吨高功能混凝土外加剂建造项目，其间包含10万吨聚醚、50万吨聚羧酸减水剂（折合19.20万吨聚羧酸减水剂母液产能）、1.5万吨丙烯酸羟基酯和0.5万吨液体烯醇钠产能。公告显现，2019年上半年除新疆区域，苏博特其他区域高功能减水剂产能利用率为101.18%，处于满产状况。新募投项目建造地为江苏泰兴，首要服务长三角，项目达产后降添加19.20万吨聚羧酸减水剂母液产能，母液产能较投产前添加70%。2016-2018年高功能减水剂销量分别为39.14万吨、55.68万吨及77.25万吨，年复合添加率为40.49%，需求添加状况杰出；产销率分别为99.87%、100.04%及99.96%，产销状况充沛；到2019年7月末，高功能减水剂在手订单到达15.16亿元（含税），需求量到达56.77万吨，在手订单足够，本次募投项目的未来投产将满意其继续添加的订单需求。

  依据苏博特发布的2019年年报，苏博特2019年经营收入同比添加42.78%。经营收入添加首要是因为商场开辟才能加大，减水剂销量添加以及检测中心并表影响。

  2017年-2019年苏博特外加剂收入坚持继续添加，增速分别为27.75%、37.99%和28.71%。2019年因为获益于原资料降价和降本增效办法的施行，毛利率提高至近三年最高水平。

  受制于产品价格较高的原因，曩昔高功能减水剂一般用于高铁、核电等大型根底设施工程等高端范畴，未能在民用修建工程范畴大规划运用。近年来，高功能减水剂产品出产成本和出售价格呈下降趋势，为其在民用范畴运用的拓宽奠定了根底。苏博特捉住商场机会，凭借其定制化出产、优质配套服务等竞赛优势，大力推动高功能减水剂民用化战略。除了进一步安定铁路、核电、公路、水利等大型根底设施建造范畴的客野外，活跃拓宽了高功能减水剂在民用修建范畴的运用。

  从数据上印证了苏博特以上的经营策略和战略挑选。一切外加剂出售中高功能减水剂的收入占比最高，并且有不断会集的趋势，一起高效减水剂的收入占比不断下降。

  苏博特的高功能减水剂年出售量从2016年的39.14万吨添加至2019年的99.19万吨，3年复合添加率为36.34%。近三年产品出售单价根本坚持小幅动摇，2019年的出售单价根本与2018年单价坚持一起。苏博特的营收添加首要依托产品出售量的提高。

  总结来说，从职业看，逆周期调节下的基建出资拉动混凝土需求添加、混凝土预置化率提高带来减水剂在混凝土中的用量提高、机制砂遍及运用使单位混凝土中减水剂得用量提高三要素叠加一起推动了减水剂商场的继续添加。苏博特依托技能研制优势下定制化服务才能确保用户粘性和产品迭代，此外较强的融资才能也能确保苏博特产能的继续扩张和成绩生长。