四季度下流承压减水剂销量环比下行

  2023年4月19日公司发表2022年年报，完成营收37.15亿元，同比下降17.84%；完成归母净利润2.88亿元，同比下降45.96%。其间，Q4完成营收10亿元，同比下降22.41%；完成归母净利润0.52亿元，同比下降68.40%。

  四季度成绩仍然承压，减水剂环比下行：四季度全体遭到疫情影响，叠加房地产需求不振，修建建材需求支撑一般，导致外加剂范畴仍然相对低迷，公司作为减水剂龙头，也遭到职业影响较大，其间四季度二代、三代减水剂销量环比下行8%、6%，同比下降68%、27%，但公司优势产品功能性资料完成较为显着的修正，四季度销量环比增加37%，同比增加5%，拉动全体营收环比略增。

  功能性资料盈余相对平稳，技术服务构成安稳支撑：公司功能性资料及技术服务在2022年盈余水平根本保持平稳，并未遭到过多的职业影响，但由于减水剂开工缺乏，终端压力较大，产品毛利率有所下行，带动公司全体毛利率下行，预期2023年二季度开端，职业逐渐回暖，下流需求逐渐提高，有望带动职业修正，盈余水平逐渐修正。

  一季度原资料价格略有下行，本钱压力有所缓解：四季度，环氧乙烷均价约为6955元/吨，环比三季度提高约91元/吨，而一季度，环氧乙烷均价约为6707元/吨，原资料价格大幅下行有望对本钱压力进行缓解。公司具有聚醚生产才能，有望经过上游环节的自供完成必定的本钱节省。进入2023年，下流资金压力有所放缓，有望对上游构成必定的支撑，而另一方面，职业阅历必定程度的压力，较小的企业有望逐渐退出，职业集中度有进一步提高的空间。公司作为职业龙头，有望首先收益，一起凭借新资料的布局，缓冲单一产品危险，完成相对安稳的盈余根底。

  22年国内疫情及工业需求不振影响，盈余有所承压，2023年职业在逐渐修正，但需求时刻表现，下调公司2023年盈余猜测16%，猜测2023-2025年公司归母净利润为4.69、6.21、7.43亿元，公司股票现价对应PE估值为14.10、10.65、8.90倍，保持“增持”评级

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