苏博特公司初次掩盖：减水剂职业龙头加快全国布局进入高速成长期（德邦证券）

  公司为减水剂职业龙头，归纳实力全国抢先。公司的主要产品为高性能聚羧酸减水剂、高效减水剂和功能性资料，近几年聚羧酸减水剂发展迅速，占比不断进步。公司现在四大聚羧酸母液组成基地别离坐落南京、泰兴、天津和新疆。公司已有聚羧酸减水剂产能46.6万吨/年，高效减水剂产能45.9万吨/年以及聚醚产能21.68万吨/年，在建的四川大英基地2021年投产后将新增聚羧酸减水剂产能13.3万吨，有助于公司打破产能瓶颈，进步市场占有率，稳固职业龙头位置。减水剂市场需求稳步增长，职业会集度继续进步。聚羧酸减水剂市场需求取决于混凝土产量、产品混凝土普及率和聚羧酸减水剂的占比，多重要素影响下，聚羧酸减水剂市场需求坚持稳步增长，2020年全国聚羧酸减水剂消费量超越950万吨，对应产量近500亿元，估计未来聚羧酸减水剂职业CAGR坚持10%左右。环保方针趋严和大型修建企业和施工单位施行会集收买，中小企业的生存空间被紧缩，职业落后产能加快出清，促进职业会集度稳步进步，职业CR3由2014年的8.79%进步至2018年的12.50%。估计未来3-5年，CR3市占率有望进步至25%-30%，公司作为龙头企业将继续获益。加快全国产能布局+技能研制实力雄厚，市场竞争力不断增强。产能布局：跟着江苏泰兴三期项目和四川大英项目的连续投产，公司2021年聚羧酸减水剂产能将添加119%至59.9万吨，规划优势进一步凸显。一起，公司还方案未来几年完结掩盖全国各区域的组成基地布局，并在此基础上规划建造卫星式的三级复配基地，完成全国产能布局。技能研制：公司依托研制渠道和专业的科研部队，形成了包括中心质料、组成与聚合、高性能外加剂、混凝土使用的专利池，技能研制实力雄厚，2019年收买检测中心，进一步优化公司现有事务结构，加强工业协同效应。客户资源：公司深度绑定中铁、中铁建等大型工程企业，此类客户的严重工程项目毛利高、订单安稳、定制化程度高，确保公司利润率保持高位。公司市场竞争力不断增强，未来产品市占率有望进一步进步。出资主张：估计公司2020-2022年每股收益别离为1.30、1.70和2.27元，对应PE别离为18、13和10倍。参阅SW其他化学制品板块当时均匀50倍PE水平，结合职业可比公司均匀估值，考虑减水剂职业会集度稳步进步，公司作为龙头企业有望继续获益，初次掩盖，给予“买入”评级。危险提示：下流需求不及预期；原资料价格动摇危险；新建项目投产不及预期。