中信建投：主张掌握地产工业链行情

  上一年12月以来，中心经济作业会议清晰定调稳添加以应对经济运转的“三重压力”，商场关于稳添加方针和办法的预期进一步发酵；另一方面，美联储加息缩表进程超预期提速，根本面边沿改进预期叠加轻视值防护特点使得近期商场风格显着往价值偏移。部分出资者苍茫于风格的继续性和起伏，对此咱们以为：当时地产及基建链根本面预期的改进，以及相对较低的估值水平及分位或使其具阶段性的相对收益，可进行阶段性装备，从实践根本面状况及未来改进起伏动身进行评价，地产链、基建链上涨的肯定收益空间则较为有限，从预期完成视点看，两会前后也是重要时刻节点；

  从空间上看根本面改进预期背面的博弈及偏弱的改进起伏决议了地产基建链难以有大幅肯定收益空间。需求留意的是，地产方针传导存在时滞，近期地产根本面难言达观，且22H1尚有信誉债到期顶峰危险：12月，30城产品房成交面积月同比-16.9%，处于震动磨底阶段；10大城市产品房存销比达11.16，同比不甚达观；到1月2日当周，百城成交土地溢价率达8.5%，同比体现低迷。11月，地产开发出资完结额累计同比+6.0%，施工面积累计同比+6.3%，新开工志愿低迷，累计同比达-9.3%。全体来看，地产链各环节累计同比均仍处于下滑态势，根本面没有显着回暖。一起，展望后期，方针放松力度亦有限，房住不炒的基调难有改变，方针关于放松仍采纳相对慎重的心情，因城施策、确保房、城市更新估计才是2022年住建作业的要点。而基建方面，当时商场预期22年出资增速区间为5-7%，弹性并不大，其间新基建成绩弹性或好于老基建。

  再从地产/基建链22年成绩增速预期肯定值水平来看，地产/家电/建材/建装当时的22年成绩增速预期别离为12.4%/18.1%/15.2%/15.4%，仅胜过煤炭/钢铁/石油石化/银行，在申万一级子职业中处于中下水平。值得留意的是，跟着估值阶段性修正的完结，高轻视值板块的分位值差及性价比估计也将逐渐走向收敛。当时地产/建材/建装板块估值已处于1年期高位，分位值别离达98%/81%/100%；3年估值分位值别离达42%/83%/71%。12月以来，地产链（地产/建材/家电）股价反弹起伏达约10%；而另一方面，经过前期回调，22年成绩增速预期靠前的电力设备、轿车、国防军工、电子等1年期分位值已别离回落至48%/58%/54%/2%。

  再进一步，从成绩增速继续性视点而言，地产/基建链在23年甚至长时刻的弹性等待值亦不高，也就是说，当时其并不存在估值重估或继续拔估值的必定条件。为此咱们以为，地产/基建链根本面改进预期背面的博弈及偏弱的改进起伏一起决议了板块难以有大幅肯定收益空间。

  跟着经济下行压力的加大，商场关于稳添加方针发力的预期仍在不断发酵：21年11月各项经济数据体现较10月继续回落，12月PMI虽处荣枯线上方但需求偏弱的格式并未改变。四季度以来，方针放松促房贷加快投进，地产融资环境边沿宽松；专项债投进亦显着加快，且财务部于12月提早下放2022年新增专项债限额1.46万亿，有望更多投向基建范畴，节奏上前倾概率较大。稳添加方针有望逐渐发力布景下，以可比口径计算地产链上房地产/家电/建材，以及修建装修板块（代表基建）的2022年盈余同比增速预期，可发现地产、家电是少量22年增速预期环比21年继续上行的申万一级板块，而建材/修建装修板块的成绩同比预期环比虽无显着改进，但下行起伏相对较小。成绩环比预期的改进叠加当时地产/基建链板块相对较低的前史分位数水平，或成为此阶段驱动地产/基建链相对收益的首要来历。

  展望后市，关于房地产链而言，当时商场存在根本面边沿改进预期，一起由于其轻视值特点在商场遭受利空时具有防护特点。咱们以为，在取得显着估值修正后，当时的根本面边沿改进预期需求在职业数据上得到完成。2月之后出炉的中微观高频数据将给予证明或证伪。

  关于基建链而言，稳添加预期至关重要，特别是财务前置带来的前高后低的特征，使得基建链行情呈现阶段性特征。3月全国两会发布的经济添加、赤字率、固定资产出资等方针将成为基建链预期完成的要害。一般，出资者企图经过全国两会之前举办的各省市两会发布的经济添加和固定资产出资增速方针来前瞻全国方针状况，因而提早举办的各地两会将提早对基建链行情给予增强或削弱。例如，有出资者以为，北京的经济增速方针关于全国有着较强的前瞻含义，鉴于2022年北京政府作业陈述将全年经济增速方针定位5%以上，那么全国本年经济增速方针也或许是5%以上，或是5%-5.5%，从力度上看，5%的经济增速方针暗示基建出资不会十分微弱。跟着各地两会的举办，商场预期也有望逐渐趋同。

  咱们以为，从中长时刻来看，职业产能出清叠加房地产商场长效机制的树立将有助于职业资源进一步向优质企业集聚。继续看好高信誉开发商、优质转型房企和龙头物管公司三类公司。A股：万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口、新城控股、万业企业；港股：龙湖集团、华润置地、旭辉控股集团、我国海外展开。物业管理引荐包含A股：招商积余、新大正；港股：碧桂园服务、融创服务、金科服务、旭辉永升服务、宝龙商业、华润万象日子。

  2021年12月中心经济作业会议标明“支撑产品房商场更好满意购房者的合理住宅需求，因城施策促进房地工业良性循环和健康展开”。

  咱们看好地产后周期工业链中家居板块的出资时机，1）地产竣工方面，估计2022年新建产品住宅坚持个位数正添加，上海等部分要点城市二手房成交量已在环比回暖，2）地产开工数据，1-11月份累计开工同比下降8.4%，估计随同方针调整后续有望改进，3）2021年12月8日，国务院常务会议审议经过了《“十四五”推进农业乡村现代化规划》，初次提出施行家具家装下乡补助，等待后续补助方针落地，4）本钱端，2021年住哟家居品牌为应对原资料价格上涨已进行涨价，随同近期首要原资料价格下降，有望迎来成绩改进。

  家居板块已进行一轮估值修正，现在时刻点咱们看好：1）敏华控股：掌握疫情后家居职业格式重塑时机，国内途径端快速扩张，曩昔1.5年时刻门店数量同增80%，注重店效改进展开，估计FY 22（到3月）、FY23的PE别离为17、14倍；2）顾家家居：国内软体家居龙头，品牌、产品和途径价值抢先，内销层面推进软体+定制一体化，外销随同海外产能逐渐开释、有望翻开添加空间，估计21、22年PE别离为29、23倍；3）喜临门：正处于途径、品类快速扩张阶段，职工鼓舞方案显示展开决心（22-24年营收/归母净赢利CAGR不低于25%/30%），估计21、22年PE别离为27、21倍（wind共同）；4）索菲亚：定制衣柜龙头深化途径布局，整装、大宗途径稳健展开，进军整家定制有望大幅进步客单价、打造新的添加点，估计21、22年PE别离为15、13倍。

  2021年12月31日，工信部发布《要点新资料首批次使用演示辅导目录（2021年版）》（简称《方针》），原2019年版废止。新版《方针》中有38种先进钢铁资料当选，包含（1）海洋工程用钢2种；（2）交通装备用钢7种；（3）动力装备用钢5种；（4）航空航天用钢3种；（5）新增电子信息用钢目类，包含2种，集成电路用高品质铁镍合金带材和电子级镍级合金极薄带与超薄带；（6）其他目类19种，其间新增LNG储罐用高锰奥氏体低温钢、热基锌铝镁镀层产品、修建结构用高强抗震耐蚀耐火钢、冲孔镀镍钢带等种类，比照2019年版，删除了沉积硬化马氏体不锈钢、超高纯生铁、G115马氏体耐热钢等种类。据了解，为贯彻落实《新资料工业展开攻略》提出的“打破要点使用范畴急需的新资料，布局前沿新资料”的重要任务，工信部从2017年发布该目录，推进施行要点新资料首批次使用稳妥补偿试点作业，以下降国产新资料的推行试用难度，操控新资料使用演示危险，然后促进效果转化，深化传统资料工业供应侧结构性变革，完成我国制造业高质量展开。钢铁作为重要的根底资料，自目录发布以来，选入的先进钢铁资料种类也呈逐年增多的态势，2017年-2019年别离为13种、17种、40种，一方面阐明国家对先进钢铁资料的支撑力度加大；另一方面也标明国内企业立异才能进步，产品浸透率进步。在该方针导向下，国内钢铁新资料的展开使用正在提速，特钢新资料进入快速成长时刻，职业内存在多家优异的上市公司。

  本周钢联周度产值上升23.7万吨，至928万吨，环比增幅2.6%，同比下降11.2%。据中钢协计算，2021年12月下旬，要点钢企粗钢日均产值为209.22万吨，旬环比上升20.17万吨，增幅达10.7%，与上一年比较，仅下降7.07万吨或3.3%，降幅较中旬大幅收窄10.8PCT，全体产值水平已上升至前史同期次高位（仅低于2020年）。鉴于数据的滞后性，咱们以为现时产值水平已不低，在严控产能的布景下，本轮钢厂复产或挨近结尾，而近期电炉因亏本提早放假，以及本月中旬冬奥会期间的空气质量管控，也将加快复产拐点的呈现，跟着节前最终一波补库完毕，强势质料对中游锻炼端的赢利腐蚀也将完毕。从库存看，本周钢材总库存添加19.4万吨，远不及从前同期。在现时产值高位，而累库偏低的状况下，表内消费有轻视的或许性。咱们观察到，在稳添加布景下，近期各地出资力度有所加大，据mysteel不完全计算，2022年各地已发布的重大项目总出资达3.2万亿元。由于上一年年底财务结转的资金较多，加上1.46万亿元的专项债额度提早下发，本年一季度基建出资或许会集放量。本周山西、河南等地呈现下流活跃入市冬储，也反映了商场对未来需求预期有显着改进。虽然到现在为止，尚无对本年产值的辅导方针，但咱们以为供应的外部性束缚仍然存在，动力、资源、环境等存在多方面瓶颈，双碳方针下国内粗钢产值缺少无序添加根底，而需求端在稳添加方针下，仍然能较好匹配供应，中长时刻看，钢企存在杰出的盈余根底。当时时点，“轻视值+高股息+预期宽松+供应受限”的组合是十分可贵的布局时机。

  工业会集度进步叠加供应受限使得钢铁职业由强周期向弱周期改变，职业盈余中枢上移以及分红份额逐渐进步，长时刻来看钢铁职业需求端的主驱动将转为制造业。主张注重：马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、宝钢股份、本钢板材、柳钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、甬金股份等，别的指示：“十四五”期间，有必要把管道改造和建造作为重要的一项根底设施工程来抓，相关标的未来或获益，主张注重：新式铸管、金洲管道、友发集团等。

  特钢不同于普钢，属方针大力支撑职业，我国中高端特钢新资料内有“进口代替”，外有“全球份额进步”，现在我国中高端特钢份额约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速展开，中高端特钢需求有望迎来较快添加，中高端特钢企业估值有望进一步进步，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速展开阶段现已曩昔，而我国中高端特钢还处于成长时刻，应当享有必定的估值溢价。主张注重：中信特钢、久立特材、天工世界、永兴资料、抚顺特钢、钢研高纳、广阔特材等。

  建材板块股票收益率自2021年11月以来继续进步，全年录得9.43%的正收益，跑赢上证指数4.63个百分点。2022年第一周，建材板块跟着地产与基建的发动完成逆势上涨，其间水泥、混凝土与外加剂、消费建材等体现亮眼。当时时点，咱们以为建材职业仍处在成绩与估值修正的两层利好阶段；前期估值修正较为显着，后续成绩进步有望带动板块继续取得超量收益。

  2022年头多地开工方案有序展开，建材职业需求继续景气。2022年1月4日，上海、安徽、四川、河北别离宣告了一批会集开工的重大项目，总出资分比为3176亿元、3760.6亿元、2322亿元、1.12万亿元。1月5日浙江举办2022年358个重大项目会集开工活动，总出资6386亿元，方案3月底前悉数实质性开工建造。上半年开工端建材需求量将继续景气。跟着各地对管道、管廊等城市地下管网的“里子工程”日益注重，塑料管材、防水、混凝土管材等细分范畴也将面对需求添加，根本面优质的头部企业最为获益。

  展望2022年，基建和地产出资预期同步改进。①从基建工业链视点：2021年四季度专项债投进显着加快，估计2022年上半年将开端构成实质性作业量，起到经济稳添加的效果。相关度较高的水泥板块，咱们以为下一年全体时机有限，首要由于在基建出资向好的一起，地产新开工估计将呈现大幅下滑，全国水泥全体需求增量仍较低；但部分区域仍存在结构性的时机，如西北地区水泥需求很多依赖于根底设施出资，比较于华东华南将愈加直接获益于大型项意图发动和施工。一起效果于新开工端的减水剂和防水产品，龙头公司将获益于职业会集度进步和途径优势带来的营收增量。主张要点注重相关度较高的西北地区水泥标的、减水剂、防水龙头企业。除了传统基建以外，新基建和双碳方针也将带来建材相关产品的需求增量，首要体现在光伏玻璃和风电纱两部分。

  ②从地产工业链视点：咱们要点引荐消费建材龙头企业，首要根据三点原因：1）地产方针或已处在底部，预期未来边沿有放松趋势。咱们以为方针面全体触底，未来边沿上的放松有利于缓解现在地产工业链的资金压力，有利于消费建材板块的估值修正。2）消费建材估值已回归合理区间，龙头具有出资时机。2021年受地产方针及单个房企事情影响，板块全体杀跌严峻，龙头从高点回落30-40%以上，向下概率较低；2021年11月以来板块估值有所修正，当时仍处于合理区间。2022年以来估值切换，龙头更具有出资价值。3）终端涨价可缓解本钱压力，龙头成绩增速更稳。相关企业纷繁发布调价告诉，如东方雨虹2021年发布四次涨价函，有利于企业向下流客户传导本钱压力。

  出资主张：在前期周期板块遍及有所体现的布景下，咱们主张注重前期超跌、当时估值修正与成绩进步的消费建材龙头标的，从中长时刻维度仍具有出资价值，如【东方雨虹】【三棵树】【坚朗五金】；风光电直接获益资料板块，首推【中材科技】【旗滨集团】。

  咱们此前在年度战略陈述《布局年代的企业，注重职业边沿改进时机》和《相似2019Q1，注重家电板块的出资时机》中清晰提示2022年家电板块的出资时机，本周咱们重申对家电板块的引荐。

  咱们以为家电职业现在具有“2022年相对更好的根本面”、“估值水平全体处于低位”、“公募基金装备少” 三大中心优势，跟着商场对地产工业链预期由失望转为企稳，家电将迎来比较清晰的出资时机。

  ①地产带动的新增需求，前期商场关于地产链心情极度失望，但从结构拆分看2021年地产数据欠安更多体现于新开工与出售数据的拐点下滑，与家电需求更为挨近的竣工数据仍有显着添加（21M1-11竣工累计同比添加16.2%）。假如依照出售滞后2年、竣工滞后1年预估需求，估计2022年落地到家电维度的需求增速和2021年根本相等或许稍微进步。

  ②更新换代需求，家用大电需求较其他可选品类更偏刚性，2021交房量较大布景下，因凉夏而推迟的替换需求或在2022年得到开释。近期各部委逐渐发布消费鼓舞文件，后续有较大或许直接出台落地性刺激方针，为家电需求供给催化。

  ③外销需求，后期出口基数压力添加，但当时企业订单量仍然丰满，一起二季度以来全球运力问题也对出口端构成较大影响，后续运力康复若超预期有望部分对冲需求影响。此外，龙头公司凭仗在制造端的功率，订单分流压力或远低于商场失望预期，展望1-2年内仍能坚持较多的订单份额。

  ④原资料本钱边沿改进，咱们估计在不考虑涨价的状况下，原资料本钱自身的负面影响消失大概率在下一年的二季度左右。一起家电公司2022年遍及存有保价修正盈余诉求，美的更是在年头大幅涨价。未来伴跟着原资料价格周期的更迭，也有望借此快速上抬毛利率，完成盈余才能的加快修正。

  二、估值方面，当时家电PE在消费范畴最为廉价，2021大回调后估值从头回归前史较低区间。归纳考虑增速进行评价，家电PEG在消费板块中具有竞争力。结合增速来看（wind共同预期），未来2年家电板块PEG显着低于1，在消费板块中具有显着的出资性价比。

  三、家电持仓份额已触及前史低位，后续有望接受组织换岗。现在新动力、光伏、绿电等板块估值已达前史高位，在根本面存边沿走弱忧虑下，组织调仓或使得家电板块（长时刻优质，根本面边沿改进）从头取得喜爱。

  四、现在的催化是什么？—地产方针边沿放松，方针及根本面环境相似19Q1牛市

  10月份以来，地产“方针底”已现，部分地区调控方针逐渐放松。为确保地产软着陆，疏解系统性危险与经济添加压力，部分地区方针或呈现阶段性宽松，估计在2022年后半年数据目标有回暖趋势。

  当时时刻家电职业具有板块性修正时机，主张出资者注重。详细能够参阅2019年一季度的板块出资时机，与当时的外部环境和职业预期极端相似。（1、股价和根本面处于低谷，给予复苏反弹有利的低基数空间；2、其次，相同有方针要素带来板块的股价催化。）

  1）掌握轻视值修正。国内家电中美的集团、海尔智家、老板电器、新宝股份等公司均处于较轻视值，存在向上修正的空间。

  2）掌握景气量较高的子职业。组织优先购买的仍是长线逻辑晓畅，赛道远景杰出的板块。主张要点注重亿田智能、石头科技等弹性标的体现。

  3）二线龙头的新时机，部分家电老牌龙头估值长时刻遭到轻视，虽然内涵价值高于商场价格已是商场一致，但囿于事务幻想空间有限，单纯的价值回归不足以招引资金进入。近年部分家电公司经过事务收买，扩大了景气量较高的事务线，使得自身事务轻视、安全边沿较高成为资金进入的重要优势。主张要点注重海信家电、莱克电气等二线龙头的估值修正。

  证券之星估值剖析提示万 科Ａ盈余才能一般，未来营收成长性一般。归纳根本面各维度看，股价合理。更多

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