东方雨虹：防水资料龙头剖析

　　修建制作会涉及到许多家各个端口的施工单位，并且质量良莠不齐，地浇的不平，管线装置的不合格常有的事儿，不太需求管理人员操心的施工单位有两家，一个是做防水的东方雨虹，另一个是做涂料的三棵树。其时就对东方雨虹形象不错。搭档说，这仍是家上市公司，其时是2015年（前复权价格6块多），怎样就没想到买他家的股票呢？哎！

　　东方雨虹是国内防水资料的龙头，从事新式修建防水资料的研制、出产、出售及防水工程施工事务。从营收结构来看，防水资料的出售占比80%以上，配套工程施工占16%，适当专心主业。

　　我国工业信息网数据显现，2019年公司在国内防水资料职业市占率为12%，是第二名的将近4倍，是第二名到第九名商场份额的总和，东方雨虹在国内防水资料职业处于肯定龙头方位。

　　修建防水，归于房地产开发建造的下业。照理说，房地产板块在A股长时间处在被厌弃的方位，下流企业的状况不会好到哪里去？可是从东方雨虹的体现来看，资本商场的知道可不是这样，从股价上来看，根本是5年6倍的体现，适当优异。

　　万科，保利，前复权价格5年不过2倍。为什么？房地产开发并不是一门好生意，乃至能够说是辛苦活，财物重，杠杆率高，项目周期长，产品从拿地到交给需求2~5年乃至10年，期间主要靠金融和财政方法玩的6不6。

　　供货商和施工企业虽然是在下流，但却是正派的出售生意，周期短，商场大，不论地产职业阑珊惨淡，仍是城市化进程放缓，这个职业的肯定空间仍然是大多数职业所不能比较的，龙头企业靠着过硬质量，商场占有率的进步，生长空间仍然较大。

　　长处，生长性好，总财物五年复合添加率34.25%，2020年状况特别，添加率也在20%以上。

　　净利润五年复合添加率28.91%，2020年成绩快报，净利润同比添加64.45%。

　　财物负债率低，根本都在50%以下。轻财物公司，费用率低，尤其是ROE体现好，终年保持在15%~20%之间。

　　这是房地产开发职业一切的施工单位和资料供货商都难以避免的问题，占用下流企业的资金也是房地产企业的一种资金管理方式，到了付款节点，都不必定付款，账期拖得很长，就算是付款，有一部分仍是商票，总归收钱十分不容易。

　　付款太久，天然运营现金流受到影响，许多时分需求负债运营，并且货币资金不能包括有息负债，有少许偿债危险。所以进一步导致净利润现金含量不高，没赚到真金白银。

　　并且，剖析了40多家公司，东方雨虹是榜首家把“应收账款危险”列入到企业运营危险章节的，跟着运营收入规划逐年上升，应收账款随之攀升，关于雨虹的运营是有十分大的影响的。

　　现在有专门的风控中心和账款处理部分和人员处置应收账款，可是，一旦地产开发前端资金链十分严重的话，就算是打官司也是劳心劳力的工作，不能确保及时回收，算是一个比较大的问题。

　　2019年建材职业整体平稳，职业效益进一步改进，全年全社会修建业添加值70904亿元，比上年添加5.6%，非金属矿藏制品业添加8.9%。

　　依据我国修建防水协会计算，2019年修建防水资料的产值估计达24.20亿平方米，估计同比添加率为9.4%，2019年1-12月份，653家规划以上（主营事务收入在2,000万元以上）防水企业的主营事务收入累计到达990.43亿元，比上年添加12.20%，利润总额达65.79亿元，比上年添加15.38%。

　　一个年增速在10%的职业现已是十分好的职业，前文现已说过，东方雨虹的市占率现在是国内榜首。

　　在在前端房地产“赢者通吃”的布景下，注定也只要绑定B端大客户的防水企业能够终究胜出。从500强房企的防水品牌首选率可见，东方雨虹的首选率长时间稳居职业榜首且不断添加。

　　可是现在整个职业仍处于“大职业、小企业”的格式，商场集中度较低。虽然是榜首，可是究竟职业准入门槛不高，部分欧美大型建材企业与国内费防水范畴的企业也纷繁进入防水商场，或许会影响到公司的商场占有率。

　　还记得miki最初说到的“三棵树”这家公司吗，2019年1月收买了广州大禹70%的股权，进入了防水职业。

　　未来几年，职业将持续经过吞并重组、事务扩张、企业竞合等途径，逐渐提高商场集中度。2020年，防水职业或许会有更多的吞并重组事例，央企、上市公司的进入将重塑职业格式。所以，出资者需求亲近调查东方雨虹的相关动作和商场占有率的改变。

　　榜首， 防水资料分量和体积都很大，可是单价不高，所以运输成本占总成本的占比高。有点相似水泥职业，咱们之前剖析过海螺水泥的T型战略，一般一个出产基地的服务半径是300公里左右，东方雨虹全国有32个出产基地，现已是最多的。

　　可是和欧洲防水龙头比较， 老练商场的防水资料职业比方欧洲瑞士西卡和北美苏普瑞玛，都具有50%左右的商场份额。假如能保持住先发优势，那就代表还有4~5倍的空间。

　　第二， 防水职业鱼龙混杂，由于防水这个东西看不见摸不着，并且不能够当即收效，一两年看不出漏不漏，许多出产残次贱价的防水作坊小企业也能活的很好。

　　关于上游企业来说，便是以价格为导向，质量往后放，能垫资的企业更是反而能够拿到订单。并且防水不像是水泥，水泥的上游收购是施工单位，由于水泥有准入资质（矿山开采权）和产值原因，相对比较强势，经常是现款现货的购买；而防水资料的收购是地产集团一致投标，防水的上游原资料是沥青，没有准入门槛，谁都能够做，就需求对价格和账期做出很大的退让才干中标。

　　由于账期太长以及沉积资金太多，这行的公司缺钱，所以很难扩张。这也是为什么职业开展了20年还如此涣散的一个原因。

　　可是，这种状况下，假如一家公司在融资方面有优势的话，他就会取得开展的先机。东方雨虹2008年上市，是防水职业最早上市的，之后又融资2次合计17.02亿元，现在现已要第三次融资近80亿了。

　　靠着融资来扩张，甩开了竞争对手，职业第二科顺股份，2017年才上市，营收是东方雨虹的1/5。别的，这80亿的募资还要着力布局涂料、保温砂浆、减水剂等板块。你三棵树不是进军防水吗，我东方雨虹也要做涂料，现在的涂料产能就现已有27万吨，这非必须再添加80万吨产能，总产能三年后打破100万吨（三棵树2019年产能约为120万吨）。

　　所以，东方雨虹的融资才能带给了他强壮的扩张才能，再加上需求端中斗室企加快筛选，大房企更注重质量和品牌效应，有益于职业集中度向头部企业提高。

　　持久来看，假如东方雨虹真的打赢了扩张的这一仗，还将有宽广的上升空间。可是现在来看，应收账款和有息负债仍是比较大的问题，会让想要出资的人十分犹疑。内部打听了一下，公司为了获取项目，还被上游地产商无偿占有很多的资金，所以这家公司就不估值啦，有爱好的能够自行深入研究进行出资决策。