苏博特：混凝土减水剂龙头 研制高水平铸职业壁垒 有望不断打破生长鸿沟

　　2020年基建职业是在疫情之后康复最快的职业之一，微观和职业数据均显现2021年基建出资预期达观，“十四五”规划敞开之际，我国基建的新一轮高潮，因此相关功能性材料也将随同迎来成绩迸发期。今日要讲的这只股，是混凝土减水剂龙头企业，产能建造仍在推动，估计至2021年，高功能减水剂产能比较2019年完成翻倍增加。

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　　江苏苏博特新材料股份有限公司成立于2004年，由江苏博特及11名自然人主张建立，是将建科院建筑材料研究所改制而成的科技先导型企业，于2017年11月在上交所上市。公司自成立以来一向专心于混凝土外加剂的研制、出产和出售，产品以高功能减水剂（聚羧酸系高功能减水剂）和高效减水剂（萘系减水剂、脂肪族减水剂）为主，以功能性材料（抗裂防渗外加剂、早强剂、提高耐久功能外加剂、灌浆材料）为辅，下流客户包含我国铁建、我国中铁、我国电建和我国建材等基建公司和产品混凝土企业。公司在我国混凝土外加剂企业归纳十强和聚羧酸系减水剂企业十强评比中接连多年排名榜首。

　　现在，公司共有南京、泰兴、新疆和天津四个母液组成产能基地，以及在建的四川大英基地，到2019年末，公司共有高功能减水剂组成产能27.4万吨、高效减水剂产能45.9万吨。2020年，公司产能建造仍在推动，泰州基地年产62万吨高功能混凝土外加剂建造项目已建成，本年9月正式投产；四川大英基地现已开工建造，建成后将增强公司在西南地区的产能布局。估计至2021年，公司高功能减水剂产能比较2019年将完成翻倍增加，满意日益增加的商场需求。

　　董事长为混凝土外加剂范畴院士，高管团队专业布景深沉。缪昌文、刘加平缓张建雄是公司实践操控人，三人为共同行动听，算计持有公司56.45%股权。公司创始人、董事长缪昌文先生是混凝土外加剂范畴仅有院士，中心办理团队职业经验丰厚，公司2人取得国家杰出青年基金，5人当选中青年立异科技领军人才，专业布景深沉，具有杰出的产品研制立异根底和实力。

　　从研制人员规划、研制人员占比、研制费用占比上来看，公司长时间保持着业界极高的水平。与业界竞赛对手比较，公司的传统优势范畴是严重工程项目。这类项目对混凝土的质量要求最高，相应地也会遴选出最具技能实力、产品质量最为牢靠的混凝土外加剂供货商。公司具有“高功能土木工程材料国家重点实验室”等科研途径，并有多个科研项目取得国家和职业协会的科学技能奖项。2018年，公司发布国家标准1项，职业标准3项。在工程事务和专业技能范畴的成果，进一步印证了公司的技能实力和职业位置，公司运用技能和服务又进一步打造了本身的壁垒。

　　收入规划继续稳定增加，原材料价格跌落拉高上半年成绩增速。2015年以来公司经营收入稳步增加，2015年至2019年公司经营收入复合增加率到达25.94%，归母净赢利复合增速19.91%。2020年前三季度，公司完成经营收入24.51亿，同比增加6.49%，完成归母净赢利3.02亿，同比增加20.58%，赢利增速高于收入增速首要是上半年原材料价格降幅较大导致。

　　高功能减水剂奉献七成以上收入和毛利。公司主营事务包含高功能减水剂、高效减水剂、功能性材料和新收买的检测类事务，其间高功能减水剂是公司最首要的收入和赢利来历，近年来收入和毛利占比均在七成以上。2019年公司完成对检测中心的收买，检测类技能服务奉献了挨近10%的收入和8%的毛利。

　　根据混凝土外加剂分会数据，2017年减水剂产值932万吨，占全体混凝土外加剂份额达66.6%。若按2017年减水剂占外加剂份额进行测算，估计现在减水剂商场规划约350亿。其他功能性外加剂占比有缓慢提高趋势，根据《我国混凝土外加剂职业最新研制开展和商场动态》，其他功能性外加剂产值占比从2011年27.8%提高至2017年33.4%。

　　预拌混凝土浸透率的提高拉动减水剂需求提高。一般产品混凝土/预拌砂浆在拌合过程中有必要运用减水剂等外加剂，而现拌混凝土/现拌砂浆等可选择性运用外加剂。跟着方针对现拌混凝土出产的管控趋严，现拌混凝土运用场景相应削减，预拌混凝土浸透率从2013年40.8%提高至2018年46.2%，未来有望继续提高。

　　职业会集度的提高带来的议价才能提高。咱们以为跟着龙头企业的规划不断扩大和中小企业的出清，最终将构成相似水泥职业的区域寡头格式，减水剂企业将具有较强的定价才能；与此一起，下流包含商混站在内的首要客户会集度也在不断提高，而直销途径的工程类大客户对减水剂也在逐渐选用集采方法，职业B端特点越来越强将带来产品定价的规范化，关于龙头企业来说实质上增强了议价才能并提高了工业链位置。

　　估计公司20-22年EPS为1.28/1.73/2.23元，CAGR+28.0%。到2020年11月6日，公司PE（TTM）为22X，略高于公司上市至今（2017/11/10-2020/11/06）前史PE-Band中枢水平。公司是减水剂职业龙头，在技能研制/本钱上具有显着优势，产能敏捷扩张，全国性布局逐渐完善。咱们认可给予公司2021年20XPE，对应方针价34.60元，初次掩盖给予“买入”评级。（东方证券）

　　归纳考虑公司本身前史估值水平、可比公司估值状况，依照2021年盈余猜测，给予外加剂事务20倍PE估值，对应99亿市值，检测事务30倍PE估值，对应16亿市值，算计对应市值115亿，对应2021年估值为21倍PE，方针价33元，初次掩盖给予“引荐”评级。（华创证券）

　　现在公司的化学建材品类现已较为完全，并在研制实力、出售途径上具有较为齐备的竞赛根底，有望不断打破生长鸿沟，而功能性材料事务将是最中心的驱动力。根据对公司功能性材料事务杰出商场前景的预期，咱们上调公司盈余猜测，估计公司2020-2022年归母净赢利分别为4.55/6.40/8.07亿元，对应EPS分别为1.30/1.83/2.30元，保持“买入”评级。（华安证券）

　　《华创证券-混凝土减水剂龙头，全国化出产基地布局逐渐完善》，2020年12月4日

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