中泰证券-东方雨虹-002271-东方欲晓曙光已现

  ：作为产品包括防水卷材、涂料、防水砂浆的归纳化学建材企业，收入端直接获益。出资主张：公司发布22年成绩，咱们引进25年盈余猜测，估计23-25年归母净利别离为41.76亿、60.62亿、81亿（23-24年前值为41.67亿、51.33亿元），对应当时股价PE别离为21、14、11倍。上调2。”

  1.事情：公司发布2022年年报，陈述期内完成营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为312.14、21.2、18亿元，别离同比-2.26%、-49.57%、-53.39%。

  3.受地产需求低迷、疫情管控方针优化影响，22Q4公司收入同比-15.31%。

  4.中心质料沥青、丙烯酸等价格环比显着下行之下，公司22Q4毛利率有所改进，环比+1.74pct。

  5.22Q4公司加大人员优化力度，22年底职工总人数12590人，较21年底下降1040人，人员优化带来的薪酬补偿开支添加导致出售费用、管理费用中的人工薪酬呈现显着上涨，期间费用提高显着，期间费用率环比+6.33pcts，致22Q4净利率环比-2.36pcts。

  6.毛利率同比仍承压叠加费用率提高之下，22Q4净利率同比-10.4pcts。

  9.1）防水新规落地：23年4月1日正式开端实施，跟着细化配套规范和施工参阅图集的进一步推出，商场逐渐扩容将带动防水品类需求端改进；2）市占率继续提高：21H2-22年，防水职业在本钱上升和地产信誉危险连累等要素影响之下供应端出清显着，中小企业退出较多，公司22年成绩体现好于同业，市占水平进一步提高，23年坚持合伙人优先战略，叠加一体化公司聚集本乡继续发力途径下沉，公司市占水平应有进一步提高；3）毛利率拐点已现，23年将继续改进：22Q4公司毛利率环比有所提高，当时沥青、丙烯酸等原材料本钱下降趋势已成，23年毛利率有望显着改进；4）23年民建集团有望保持快速增加：民建集团22年全年开展经销商数量打破4000家，分销网点数量到达16余万家，分销门头到达近4万家，与万余家装修公司到达协作，“虹哥汇”会员数量打破200万人，公司在C端途径已建立起深沉资源壁垒，跟着23年途径开辟强度继续，一起导入管材、胶黏剂等新增品类提高客单价和途径功率，咱们估计民建集团在22年完成60.78亿收入、同比+58%的基础上还将保持较快增加，收入占公司整体的份额在22年到达19.5%的基础上有望进一步提高，民建集团盈余水平缓现金流状况好于工建，收入快增和占比提高将驱动公司现金流和收入增速同步改进；5）地产链景气量的边沿改进：年头以来地产出售复苏趋势已现，二手房成交全面回暖，新房亦有复苏。

  11.新房方面，23Q1克而瑞百强地产出售成绩同比转正，其间3月单月同环比别离+29.2%、+42.3%。

  12.往后看，居民消费、出资志愿的提高将支撑地产出售继续修正，出售修正带来的产业链资金改进将带动新开工、竣工等地产需求强度同步提高，公司作为产品包括防水卷材、涂料、防水砂浆的归纳化学建材企业，收入端直接获益。

  13.出资主张：公司发布22年成绩，咱们引进25年盈余猜测，估计23-25年归母净利别离为41.76亿、60.62亿、81亿（23-24年前值为41.67亿、51.33亿元），对应当时股价PE别离为21、14、11倍。

  14.上调24年成绩主要是考虑到强制性国标防水新规于22年4月开端实行，24年将更充沛落地，利好以雨虹为代表的龙头企业，且地产出售复苏将带动需求端逐渐走出底部，保持公司评级为“买入”。

  15.危险提示：下流地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅动摇；应收账款规划快速增加的危险；财物和信誉减值危险；职业方针落地不及预期。

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