中金公司-苏博特-603916-雨水+高基数限制3Q20销量中期生长逻辑不改

　　：张并下降运费。咱们预期未来3-5年，职业CR3有望到达30%以上，公司有望成为职业整合的首要受益者，近期在较为失望的基建、地产预期下，公司估值跟从水泥板块回调较深，但咱们仍看好公司中期的生长性，主张逢低吸纳。盈余猜测与估值因为近期基建数据不及预期，咱们下调公司发货量假定，别离下调2020e。”

　　1.3Q20成绩挨近前期预告中金公司中段苏博特发布三季报：前三季度公司完成营收24.5亿元，同比+6.5%；归母净利润3.02亿元，同比+20.58%；公司3Q20单季度归母净利润为1.36亿元，同、环比均添加16%，挨近预告中段。

　　2.雨水气候、高基数及高税率苏博特连累3Q20成绩，毛利率环比保持安稳。

　　3.因为3Q20公司中心华东商场雨水气候较多、叠加去年同期高基数，3Q20603916公司高性能、高效减水剂销量别离+15%/+6%，略低于咱们此前预期；受油价带动质料价格回调影响，公司高性能/高效减水剂价格亦别离同比-4%/-12%，环比价格亦别离跌4%/10%，但3Q20毛利率环比仅下滑0.4ppt至42.9%，仍保持稳健。

　　4.公司3Q20利润总额同比+30%，净利润同比增速遭到3Q20有用税率添加（同比+8.7ppt至19.9%）连累，雨水+高基数限制3Q20销量仅为16%。

　　6.公司1-3Q20运营现金流仍同比+29%至2.76亿元中金公司，自在现金流1.7亿元，3Q20末在手现金增至10.7亿元新高（对应净负债率4%）。

　　8.咱们以为，公司所在的减水剂职业正处于龙头加快会集的整合窗口期：2016年以来，化工“退城入园”使大批中小企业出清；一起，矿山管理导603916致骨料质量恶化，减水剂配方调整频次大增，小企业在配方适应性上力有不逮，使下流商混站、工程客户愈加依靠龙头的技术服务。

　　9.一起，跟着江苏、四川新基地的完工（9月江苏泰兴项目已投产），明年末公司高性雨水+高基数限制3Q20销量能减水剂（母液）产能将较2019年末添加120%至60万吨，带动公司商场份额加快扩张并下降运费。

　　10.咱们预期未来中期生长逻辑不改3-5年，职业CR3有望到达30%以上，公司有望成为职业整合的首要受益者，近期在较为失望的基建、地产预期下，公司估值跟从水泥板块回调较深，但咱们仍看好公司中期的生长性，主张逢低吸纳。

　　11.盈余猜测与估值因为近期基建数据不及预期，咱们下调公司发货量假定，别离下调2020e/21eEPS6.1%/7.1%至1.41/1.77元，当时对应2020/21e18.6x/14.8xP/E，咱们保持跑赢职业，因为在较失望的中金公司基建预期下，商场对公司盈余预期中枢有所下修，咱们下调目标价18%至35.5元（对应2020/21e25/20xP/E和35%上行空间）。

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