三季度业绩好于预期坚持国际化和多元化布局未来

  事件：10月24日晚，公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入59.20亿元，同比下滑17.58%；实现归母净利润17.49亿元，同比下滑10.70%。第三季度，公司实现营业收入20.33亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长19.98%。

  下游挖机销量或逐步呈现边际改善，Q3单季度表现好于预期。根据中国工程机械工业协会统计数据，2022年8月共计销售各类挖掘机械产品18076台，与上年同期持平，挖机销量逐步呈现边际改善的态势。报告期内，受下业景气度下行影响，公司基本的产品的销量也略有下滑，其中挖机油缸产品收入下滑22%，液压泵阀产品收入下滑25%。从第三季度来看，公司单季度好于预期，体现了下游存在边际改善的情况，单季度营收恢复正增长，归母净利润增速达到20%。我们大家都认为，在稳增长预期持续注入的背景下，下有挖机需求有边际改善的预期，因此我们对公司四季度的营收与利润抱有乐观预期。

  汇兑损益拉升前三季度业绩，公司纯收入能力依然保持平稳。2022年前三季度，公司仍保持较好的盈利能力，销售毛利率为40.30%，环比提升，销售净利率为29.61%，同比环比均有提升。报告期内，公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.3%、11.6%和-5.6%，同比分别同比变化0.39/2.35/-6.1个百分点。公司一方面不断努力拓展全球市占率，维持销售端稳定，另一方面也强化日常经营管理，控制销售、管理费用率，各产品综合毛利率得以保持稳定。报告期内，由于美元兑人民币升值，持有的美元资产导致汇兑收益增加，从而也拉升了公司前三季度净利润的增长。我们大家都认为，公司液压件产品具备核心竞争力，在不断拓宽行业下游应用的过程中，公司仍将保持液压核心件的龙头地位，并兼顾整体盈利能力的平稳抬升。

  长期持续高研发支出，围绕国际化和产品多元化布局未来。前三季度，公司研发支出达5.0亿元，研发费用占据营业收入的比例达到8.44%。公司通过成立摆线马达、紧凑液压等事业部，成功研制了多系列产品，为工业泵阀持续增产打下坚实的产品基础。公司继续巩固了在工程机械行业的既有优势，同时在非工程机械领域，适用于海工、盾构等领域的工业泵也实现装机；上半年，公司高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵快速地增长，实现了主控阀的批量交付。未来，公司将继续围绕国际化，大力拓展海外液压市场，扩大新兴市场销售份额，并持续布局产品多元化，深入非工程机械领域，加快产品结构调整。因此长久来看，公司基于核心技术仍有长足发展空间。

  投资建议：考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司纯收入能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润24.59/27.16/31.03亿元，对应EPS为1.88/2.08/2.38元，对应PE为30/27/24倍，维持“推荐”评级。

  风险提示：工程机械销量没有到达预期的风险，非挖产品拓展没有到达预期的风险，市场之间的竞争加剧的风险。